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华能国际(600011)公司公告点评:煤价和减值拖累四季度业绩

时间:21-02-03 00:00    来源:海通证券

华能国际(600011)发布业绩预告,盈利低于预期。公司公告预计2020E 归母净利润同比+24.4~29.4 亿元,增幅145~174%(未经重述,下同); 2020E 归母净利润约41.3~46.3 亿元,低于Wind 一致预期(86.4 亿元)。我们测算4Q20E亏损45.1~50.1 亿元,推测可能与煤价上涨及集中计提减值有关。

4Q20 电量增速可观、电价小幅上行。电量:公司境内电厂2020 年发电量4040 亿千瓦时,同比-0.2%;其中4Q20 发电量1104 亿千瓦时,同比+7.4%,环比持平。我们判断主要与4Q20 用电需求加速恢复及公司机组投产有关。

2020 年10-12 月全社会当月用电量分别同比+6.6%、9.4%、17.3%。此外,公司4Q20 新投产装机256 万千瓦(其中风电131 万千瓦、火电98 万千瓦);截至2020 年末,公司可控装机11336 万千瓦,同比+6.0%。电价:公司境内电厂2020 年平均上网电价0.414 元/千瓦时,同比-0.8%;其中我们测算4Q20 平均上网电价0.417 元/千瓦时,同比+0.4%、环比+2.7%。我们判断电价小幅上行可能受市场电比例短期回落影响:按售电量口径测算公司4Q20境内电厂市场电比例62.7%,同比-7.2ppts、环比-6.8ppts。我们预计2021E公司境内电厂市场电有望维持在2H20 水平(63-69%),市场电比例扩张有望持续(2020 年58%)。

燃料成本与减值拖累季度业绩。我们判断公司4Q20E 业绩亏损与燃料成本(煤价等)上涨及集中计提减值有关。(1)燃料成本:4Q20 以来市场煤价涨幅明显,考虑到秦皇岛港部分煤价指数暂停发布,综合考虑公司长协煤及存货确认等因素,我们预计公司4Q20E 单位燃料成本同比+10%左右,燃料成本拖累利润总额约30 亿元。(2)计提减值:公司披露“由于地区煤价预计上涨、需求不足、容量小竞争力不足等原因出现减值”,我们判断计提减值亦为业绩低于预期的原因之一(FY2019、1-3Q20 计提资产减值损失分别为58.1、1.3 亿元)。需要说明的是,上述测算是在现行可参考数据下的推测,实际数据以公司年报披露为准。展望1Q21E:考虑到上年同期低基数效应下的电量提升、煤价因素影响,在电量同比+20%、单位燃料成本同比+25%的假设下,预计1Q21E 归母净利润约10 亿元,同比-50%左右。

盈利预测与估值:根据公司业绩预告情况及近期煤价变化,下修盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润45、89、98 亿元,对应EPS 0.29、0.57、0.62元/股。参考可比公司21 年估值(PE 9 倍),给予公司21 年7-8 倍PE 估值,对应合理价值区间3.99-4.56 元,调低至“中性”评级。

风险提示:电力需求低于预期;上网电价大幅下调;煤价大幅上涨等。