华能国际(600011.CN)

华能国际(600011):成本持续改善叠加财务费用大减 公司三季度业绩表现优异

时间:20-10-30 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年三季报:前三季度公司完成营业收入1218.23 亿元,同比减少4.31%;完成归母净利润91.33 亿元,同比增长69.34%。

事件评论

量增价减,公司第三季度营业收入同比微降。2020 年前三季度,公司收入同比减少4.31%,主要受到电量和电价均同比下滑的影响:受疫情压制用电需求和清洁能源挤压火电空间影响,公司前三季度发电量同比下滑2.86%;2020 年前三季度,公司市场化交易电量比例56.94%,比去年同期提高5.71 个百分点。在市场电占比提升的影响下,公司前三季度平均上网电价也同比下降了1.24%。从单季度看,三季度全国工业生产活动明显加快,带动全社会用电需求恢复,同时公司多个项目投产或商运,带动公司发电量同比增长3.34%。根据公司售电量和累计平均电价估算,公司第三季度平均电价约405.67 元/兆瓦时,同比略有降低,主因或系Q3 市场电占比提升。量增价减综合作用下,第三季度公司收入同比减少了2.60%。

成本费用改善系公司业绩实现同比增长的核心因素。前三季度,公司营业成本同比下降8.61%,主要由于受燃料价格下跌的影响,境内营业成本同比减少70.70亿元;新加坡业务营业成本同比减少17.59 亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99 亿元。同时,带息负债减少、利率下行之下,公司财务费用也有明显下滑,前三季度累计同比降低19.80%。从单季度来看,虽然9 月份市场煤价持续上涨,但三季度整体煤价依然低于上年同期水平,公司营业成本实现了30.41 亿元的同比减少,降幅达到了8.13%。受益于成本改善,公司第三季度实现毛利率19.47%,同比提升4.84 个百分点。此外,三季度公司财务费用的同比降幅高达32.00%,远超上半年财务费用降幅。在营业成本和财务费用同比显著的带动下,虽然第三季度公司资产减值和营业外支出较上年同期分别增加了1.15 亿元和2.26 亿元,但公司单季度业绩依然实现了117.33%的同比增长。总体来看,成本与费用的改善系公司第三季度和前三季度业绩增长的核心因素。

投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.61 元、0.70 元和0.76 元,对应PE 分别为8.39 倍、7.28 倍和6.66 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 电力供需环境恶化风险;

2. 煤价非季节性上升风险。