华能国际(600011.CN)

华能国际(600011):2Q20业绩超预期 煤价下降后盈利高弹性优势显现

时间:20-08-19 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩大幅高于我们和市场预期

华能国际(600011)公布1H20 业绩:营业收入791.2 亿元,同比-5.2%;归母净利润57.3 亿元,同比+49.7%,超出市场此前预期的40~50 亿元水平。剔除其他权益利息7.3 亿元,归属普通股股东净利润实现50.0 亿元,同比+41%。

2Q20 公司归母净利36.7 亿元,同比+213%,较1Q 的同比-22%显著改善,主要受益煤价大幅回落、财务费用缩减、投资收益增加。

电量复苏及煤价下行带动二季度毛利高增。2Q20 公司毛利同比+48%,受益售电量表现回暖(同比+5.4%)以及单燃成本同比-10.7%带来高弹性(同期现货煤价-15%),平均电价趋于稳定(微降1.2%)。

财务费用缩减、投资收益提升带动业绩超预期。2Q20 公司财务费用同比缩减6.25 亿元或22.6%,主要受益带息负债余额缩减。投资收益同比增加2.45 亿元,主要来自对深圳能源等联营公司长期股权投资收益的增加。值得注意的是,公司上半年新增发行165亿元永续债,使得其他权益利息从去年的2.7 亿元提升至7.3 亿元。

发展趋势

上半年新增风光燃气机组,坚定能源转型。公司上半年投产风电、光伏、燃气机组480 兆瓦、585 兆瓦、473 兆瓦,当前风光占总控股装机比重从去年底6.8%上升至7.7%。若公司完成年初目标(新增风电3.77 吉瓦、光伏0.91 吉瓦),风光占比有望提升至11%。

集团公司加速能源转型,我们不完全统计集团今年获得光伏竞价指标2GW_,风电、光伏平价指标各400MW+,并加强与盐城市的海上风电合作,共同推进海风开发建设、打造海风装备基地。

控股股东增持彰显对公司发展信心。公司5 月13 日公告控股股东拟在6 个月内增持不超过公司已发行股份的2%。根据港交所信息,到5 月22 日集团本轮增持已累计0.6 个百分点(全为H 股),彰显对公司发展信心,有望带动估值修复,兑现基本面改善预期。

下半年煤价或继续小幅震荡,助力煤电业务基本面改善。7 月上旬,高温天气及供给管控一度推高现货煤价至597 元/吨,但此后逐步回落,近一周维持在556 元/吨,7 月至今均价同比跌幅3.3仍有个百分点,看好下半年煤电业务基本面保持同比改善。

盈利预测与估值

考虑财务费用下行和投资收益提升,我们上调2020/2021 年归属普通股股东净利润19.1%/10.3%至70.43 亿元/90.96 亿元。当前A股股价对应2020/2021 年11.3 倍/8.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年6.7 倍/5.2 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和8.29元目标价,对应18.5 倍2020 年市盈率和14.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有63.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.00港元目标价,对应11.9 倍2020 年市盈率和9.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有76.5%的上行空间。

风险

煤价降幅不及预期,电价下调。