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华能国际(600011)2020年上半年发电量点评:电量修复电价稳定 业绩高增兑现在望

时间:20-07-15 00:00    来源:中信证券

公司2Q2020 发电量同比增长3.7%,电量修复明显,国内需求改善是主因;另外,公司市场电量占比小幅上行,综合电价同比仅微降。受益于电量复苏及燃料成本大幅下行,预计公司2Q 业绩高增,上半年归母净利润料达50 亿元,全年有望上摸至100 亿元。业绩高增叠加电价冲击周期基本结束,估值修复已经启动,维持“买入”评级。

2Q2020 发电量迅速修复,体现用电需求明显改善。公司发布2020 年上半年发电量完成情况公告。2Q2020,公司发电量949.49 亿千瓦时,同比增长3.73%,环比增长12.2%。1H2020,公司累计发电量1,796.50 亿千瓦时,同比下滑8.05%,降幅较1Q2020 的18.45%大幅收窄。公司发电量迅速修复,我们认为主因是同期国内复工复产加速、用电需求明显改善。2020 年4-6 月全社会单月用电量分别同比增长0.7%/4.6%/6.1%,测算2Q2020 同比增长3.9%,且增速逐月加快,料与公司电量趋势吻合。预计公司下半年电量将进一步有力修复。

市场电占比小幅上行,上网电价维持稳定。公司1H2020 市场化电量占比为49.9%,同比小幅提升2.84 个百分点。其中,2Q 市场电量占比为63.3%,环比1Q 的33.3%大幅提升,我们认为主要是年初疫情导致多地市场电交易推迟,该部分交易量在2Q 陆续补回。受到市场电量占比提升的影响,公司2Q/1H2020平均上网电价分别为411.62/416.65 元/MWh,同比分别温和下降1.25%/0.68%。

预计公司全年市场电量占比同比提升5~8 个百分点,度电折扣维持稳定,综合上网电价同比仅微降。预计后续年度市场电量占比基本不会再提升,对综合电价的冲击结束。

煤价同比大幅下行,预计上半年及全年业绩均同比高增。在电量迅速修复、电价稳定的基础上,今年以来煤价同比大幅下行,有望显著释放公司盈利。

1Q/2Q2020,秦皇岛5500 大卡煤价分别同比下行7.1%/15.7%。依此测算,我们预计公司2Q 业绩高增,上半年归母净利润约50 亿元,全年有望上摸至100亿元。

风险因素:发电量低于预期、煤价同比大幅上行、上网电价低于预期

投资建议:公司上半年经营数据符合预期,维持2020/21/22 年EPS 预测为0.61/0.74/0.81 元,现价对应A 股动态PE 为8/6/6 倍。根据公司历史估值,分别给予A/H 股1.5/1.0 倍目标PB,维持目标价7.30 元/5.60 港元,维持A/H 股“买入”评级。