华能国际(600011.CN)

华能国际(600011):业绩暴增剑指百亿 估值修复启动在即

时间:20-07-06 00:00    来源:中信证券

国内用电需求复苏、动力煤价同比大降以及公司减值计提将趋缓,预计公司中报净利有望高增至50 亿元且全年百亿可期,大幅上调2020~2022 年业绩预测至96/116/126 亿元。电价政策风险期结束、业绩有望高增且高股息兑现在即,催化公司估值迎修复。上调A/H 目标价至7.3 元/5.6 港元,均维持“买入”评级。

电量:受益国内用电需求改善,预计公司H1 电量降幅收窄。受益于复工复产加快推进以及高温影响,20202Q 以来,全社会用电需求单月增速转正并逐月提升。

同时国内4~5 月来水偏枯也为火电出力留出空间。预计公司1H 发电量同比降幅收窄至5~10%区间,相比Q1 降幅收窄明显且全国整体发电量降幅的差值缩小。

电价:行政化与市场化风险均基本出清,核心估值压制解除。“基准+上下浮动”

新电价机制将电价定价权交给市场,2020 年《政府工作报告》明确年内降电价职责不由发电侧承担,火电行业行政化降价风险就此出清。2020 年市场化交易部分量增价稳,年度长协担当压舱石,年内火电电价风险敞口已非常有限。

煤价:同比大降释放盈利,近期市场煤反弹后进口煤优势提升。伴随电煤供需向宽松转化,市场煤价同比大幅下行,为公司1H20 乃至2020 全年业绩大幅释放奠定充分基础。短期市场煤价反弹,一方面可以消解市场关于电价下调的最后担忧,另一方面使得进口煤的套利空间快速扩张至190 元/吨。公司2019 年进口煤占比约为25%,高于同行,后续季度煤炭成本相对同行的优势有望凸显。

减值:行业景气度向好,资产减值料趋缓。公司2019 年计提大额资产减值,我们认为是压制市场预期的重要因素。进入2020 年,火电行业景气度回升,煤价下行但仍处于绿色区间,叠加前期减值充分计提,我们预计公司火电与煤炭资产进一步减值的空间均将非常有限。资产减值趋缓,有望确保公司业绩充分兑现落地,叠加70%的保底派息承诺,中期内股息率吸引力较高。

风险因素:煤价大幅上行,上网电量不及预期,上网电价低于预期

投资建议:结合今年电价、煤价形势,将公司2020 年煤电上网电价同比降幅预测从2%下调至0.5%,将入炉标煤单价同比降幅预测从4%提高至6%,由此将公司2020-2022 年EPS 预测上调59%/52%/56%至0.61/0.74/0.81 元。中报业绩有望高增、政策风险结束等助推公司估值修复可期,参照公司历史估值,给予公司A/H 股1.5/1.0 倍目标PB,上调目标价至7.3 元/5.6 港元,均维持“买入”评级。