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华能国际(600011):集团增持彰显信心 Q2净利润高增可期

发布时间:2020-05-14    研究机构:海通证券

H 股股息率高达5.2%,集团增持彰显信心。华能国际(600011)5 月13 日发布公告,控股股东华能集团的下属子公司财资公司增持公司H 股1500 万股(占总股本0.10%),增持后华能集团及其子公司合计持有公司71.7 亿股(占比45.67%)。财资公司计划在6 个月内继续增持H 股,累计增持股份不超过2%(含本次),约合港股股本的6.7%。华能集团曾在2019 年2 月增持内蒙华电股票,至同年8 月增持完成,累计增持股份占内蒙华电总股本的1.85%,期间内蒙华电涨幅超过20%。公司H 股当前相对A 股折价约40%,PB(MRQ)仅0.4x,为过去10 年底部区间;对应2019 年股息率达到5.2%。我们认为集团增持彰显对未来业绩的信心,公司当前股价或被低估。

煤价同比跌幅超过20%,Q2 净利润高增可期。受疫情影响,公司一季度售电量、归母净利同比跌幅分别为-18%、-22%;受市场电比例下滑6.3pct 以及增值税调整影响,Q1 电价同比微升0.1%至0.42 元/千瓦时。根据北极星售电网,国网能源研究院预计二季度国家电网经营区用电量增速将提升至2%-3%;5 月以来,华能集团日耗增长显著,截至5 月12 日,公司日耗较去年同期增长20%至21 万吨。受供给宽松影响,秦港煤价同比跌幅约24%。假设公司Q2 发电量与去年同比持平,市场化交易恢复带来平均电价下跌0.003 元/千瓦时,我们测算公司Q2 净利润增幅约12 亿元。

2020 年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020 年风电投资计划316 亿元,YOY79%,意图争取最后一批补贴机组。目前国内A 股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE 也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE 和估值,且战略上风电火电联合上网会有协同效应,公司应当享有转型带来的估值溢价。

盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022 年实现归属母公司所有的净利润80、95、105 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.61、0.67 元/股。结合公司2018-2020 年不低于可分配利润70%的分红承诺,2020 年对应股息率为A股8.1%,H 股13.4%。参考可比公司2020 年估值(PE12x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019 年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20 年12-15 倍PE 估值,对应合理价值区间6.12-7.65 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。

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