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华能国际(600011)季报点评:疫情影响发电量下降 煤价下行红利将释放

时间:20-04-24 00:00    来源:国金证券

业绩简评

2020 年一季度公司实现营业收入403.51 亿元,比上年同期下降11.61%;归母净利润20.60 亿元,比上年同期下降22.42%。

经营分析

新冠影响公司发电量下滑,增值税下调电价增长:1Q2020 公司完成发电量846.76 亿千瓦时,同比下降18.45%;完成售电量806.52 亿千瓦时,同比下降17.92%。发售电量下降主要来自疫情对电力需求的冲击,且与公司主要发电厂的区域布局有关。公司主要火电厂分布在我国华中、华东地区,该区域如湖北、湖南、浙江等省份受疫情影响尤为严重。公司平均上网结算电价为422.35 元/兆瓦时,同比增长0.11%。受益于增值税下调政策,公司不含税电价373.36 元/兆瓦时,同比增长2.77%。

成本下降来源煤价下跌,预计将助力公司业绩增长:公司1Q2020 营业成本相比去年同期下降12.22%,毛利率提高0.5 个百分点,主要来自于占营业成本较大比重的燃料成本下降。QHD5500 动力煤1Q2020 均价561.74 元/吨,相比去年同期下降27.49 元/吨,降幅4.66%。进入二季度采暖季结束,QH5500 动力煤价格跌破500 元/吨,从去年开始的煤炭供给宽松格局由于疫情削弱煤炭需求,进一步加剧。

二季度预计发电量逐步恢复,煤价下降红利释放:随着国内疫情影响趋弱全国复工复产,位于我国华东、华中的浙江、江苏等用电大省的电力需求正在快速恢复,目前华能日均煤耗量以恢复至去年同期水平的98%。预计公司发电量将在二季度逐步恢复,营收下滑缩窄。预计2020 年煤价中枢520-540元/吨,随着时间推移煤价继续下行,公司火电业绩也将逐步释放。

投资建议

我们预计公司2020-2022 年的营收为1751.80/1821.43/1901.98 亿元,对应归母净利润分别为33.10/56.39/66.65 亿元,对应EPS 为0.21/0.36/0.43元,对应PE 为20/12/10 倍,维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响超出预期;电价大幅下降;利用小时数大幅下降;限售股解禁。