华能国际(600011.CN)

华能国际(600011):Q1业绩下滑两成 低估值值得关注

时间:20-04-23 00:00    来源:华泰证券

20Q1 业绩下滑22.4%,维持盈利预测

20Q1 公司实现营收/归母净利润为403.5/20.6 亿元,同比-11.6%/-22.4%。

目前电价政策逐渐落地,2020 年电价风险可控。我们维持前期盈利预测,预计2020-22 年归母净利润为40/56/82 亿元, 对应EPS 分别为0.26/0.36/0.52 元,对应BPS 分别为6.40/6.58/6.85 元,参考同类公司2020E PB 均值0.9x,给予20 年0.8-0.9x 目标PB,目标价5.12-5.76 元,维持“增持”评级。

20Q1 燃料成本降低有效对冲电量下滑影响

根据公司季报,20Q1 公司实现营收/归母净利润为403.5/20.6 亿元,同比-11.6%/-22.4%。1)收入端:受疫情影响,公司发电量下滑明显,根据公司公告,20Q1 境内发电量/售电量同比-18.5%/-17.9%,电价受益于增值税下调+市场电比例走低利好,不含税电价同比+2.8%,驱动境内电力营收-15.6%,降幅大于总营收下滑幅度,我们认为或因境外营收及供热等业务表现相对较好;2)成本端:20Q1 毛利率同比+0.5pct 至18.9%,我们认为系入炉煤价下行所致,根据Wind 数据,20Q1 秦港Q5500 动力末煤均价同比降低7.3%。

2020 年煤价中枢有望较上年显著下移,利好火电成本管控

受益于现货煤价持续走低,2019 年以来公司毛利率持续上行,19Q1-4 毛利率分别同比+4.8/+1.3/+3.4/+3.4pct,20Q1 同比+0.5pct 至18.9%,我们预计20Q1 期间单位燃料成本约为209.2 元/兆瓦时,较2019 全年平均水平下降6.3%。目前国内煤价持续走低,根据Wind 披露数据,截至2020年4 月21 日,秦港Q5500 动力末煤平仓价已降至478 元/吨,创下2017年以来最低水平,我们预计2020 年秦港Q5500 动力末煤平仓价中枢在530元/吨左右,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏。

电价政策逐渐落地,2020 年公司电价风险总体可控

目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,符合预期,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。从公司来看,2019 年公司市场电比例大幅增加13pct 至56%,我们预计2020 年进一步大幅增长空间相对有限,此外2019 年市场电折价比例较上年收窄1.3pct 至7.1%,考虑到在市场电比例大幅增长背景下,发电公司更多基于全成本角度去进行报价,未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄。

维持盈利预测,维持“增持”评级

我们维持前期盈利预测,预计2020-22 年归母净利为40/56/82 亿元,对应EPS 分别为0.26/0.36/0.52 元,对应BPS 分别为6.40/6.58/6.85 元,参考同类公司2020E PB 均值0.9x,给予20 年0.8-0.9x 目标PB,目标价5.12-5.76 元,维持“增持”评级。

风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险。