移动版

华能国际(600011):需求羸弱致收入下滑 成本改善助毛利率提升

发布时间:2020-04-23    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2020 年一季报:2020 年一季度,公司完成营业收入403.51 亿元,同比减少11.61%;完成归母净利润20.60 亿元,同比减少22.42%。

事件评论

受疫情影响带来的需求羸弱和暖冬天气导致的供热需求不足,2020 年一季度全社会用电量同比降低6.5%。受需求疲软影响,一季度全国火电发电量同比减少8.2%,而公司火电装机比重大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,故公司境内电厂一季度完成发电量846.76 亿千瓦时,同比下降18.45%。公司一季度营业收入为403.51亿元,同比减少11.61%,收入同比降幅低于电量降幅,除了电价同比微升0.11%的影响外,我们认为或主要来自非电业务的收入贡献。

2020 年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自2 月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41 元/吨,同比降低44.46 元/吨。或受电量同比下滑和煤价下行影响,一季度公司营业成本同比降低12.22%,成本降幅大于收入降幅,带动公司毛利率同比提升0.57 个百分点。

除成本外,公司一季度业绩同比下滑还受到以下因素影响:(1)一季度公允价值变动收益同比减少0.8 亿元,主要由于子公司中新电力持有的未指定为套期工具的燃料掉期公允价值下降;(2)营业外收入同比下降42%,主因系山东发电之子公司上年同期收到担保追偿款,本年未发生。

据央视网报道,3 月下旬以来,我国经济正逐步恢复到正常水平,全国日用电量均高于去年同期水平1-2 个百分点;今年一季度我国日用电量走出“U”形反转,并在3 月下旬恢复到去年同期水平。而成本方面,近期秦港Q5500 动力末煤价格煤价已跌破480 元/吨,在当前用电淡季到来、水电出力存在较强预期,后市煤炭价格上涨的支撑力依然不足。综上,我们认为公司经营环境已进入改善阶段。

投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.42 元、0.50 元和0.56 元,对应PE 分别为10.08 倍、8.38 倍和7.44 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 煤价出现非季节性上涨风险;

2. 电力供需恶化风险。

申请时请注明股票名称