移动版

华能国际(600011)2020年一季报点评:电量受损致业绩下滑 毛利率提升表现亮眼

发布时间:2020-04-22    研究机构:中信证券

  公司1Q20 年EPS 0.11 元,同比下滑31.3%,业绩符合预期。疫情期间发电量同比下行18.5%,是业绩下滑主因。煤价如预期下行,不含税电价同比提升,助力单季毛利率逆势上行,并有望支撑全年业绩表现。减值压力在上年度充分释放,或减缓本年度压力。维持公司2020-22 年EPS 预测为0.39/0.49/0.52元,对应动态PE 为11/9/8 倍,维持“买入”评级与目标价6.3 元。

1Q20 EPS 0.11 元,业绩符合预期。公司1Q20 营业收入403.5 亿元,同比下滑11.6%;归母净利润20.6 亿元,同比下滑22.4%;折算EPS 为0.11 元,同比下滑31.3%,业绩符合预期。

疫情期间发电量下滑,是业绩下行主因。1Q20,公司合并口径发电量846.8 亿千瓦时,同比下行18.5%,主要是受疫情影响。公司发电量降幅高于同期全国整体(-6.8%)及火电(-8.2%)发电量降幅,主因是公司在华东、华中等受疫情影响较重的地区装机占比较大,其中公司在广东、湖北、河南1Q20 发电量同比降幅均超过30%。伴随复工复产,预计公司后续季度电量有望回补。

毛利率提升亮眼,煤价与电价均有贡献。公司1Q20 毛利率18.9%,同比提升0.6 个百分点。考虑到电量下行而固定成本变化有限,毛利率同比提升表现亮眼。

  公司1Q20 综合含税上网电价422.4 元/MWh,同比增长0.1%,考虑2Q19 起火电增值税率下调3 个百分点,公司不含税上网电价料同比上行。此外,1Q20市场煤价同比下行超过7%,预计公司入炉煤价也出现较为明显的下行。全年看,预计公司煤价下行、电价企稳,有望对冲疫情期间电量损失,促进ROE 修复。

资产负债率持续下行,燃煤预付款与资本开支大增。公司1Q20 期末资产负债率70.6%,较期初下行1.0 个百分点。经营现金流净额81.3 亿元,同比下滑24.6%,接近净利润降幅。预付款项同比增长139%至24.5 亿元,主因是公司增加预付以锁定优惠燃料价格。资本开支同比增长44%至60.3 亿元,主因是公司加强新能源机组抢装。

风险因素:煤价下行不及预期,电价低于预期,利用小时数不达预期

投资建议:维持公司2020-22 年EPS 预测为0.39/0.49/0.52 元,对应动态PE为11/9/8 倍,根据公司历史估值及行业可比公司估值,按2020 年1.3 倍PB,维持A 股目标价6.3 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称