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华能国际(600011):需求疲软拉低一季度电量表现 成本改善有望对冲收入下行

发布时间:2020-04-17    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2020 年一季度发电量公告:2020 年一季度,公司境内运行电厂按合并报表口径完成发电量846.76 亿千瓦时,同比下降18.45%;完成售电量806.52 亿千瓦时,同比下降17.92%。

事件评论

受国内外疫情影响,全社会用电量出现较大幅度负增长,2020 年1-2月全社会用电量累计同比减少7.8%。公司火电装机占控股总装机比重超过80%,受需求偏弱影响较大;公司火电机组多分布在华东、华中地区,而华东、华中地区受此次疫情影响最为严重,其中公司火电装机比例最高的山东、江苏、河南、浙江、广东和上海等省份1-2 月累计用电量同比降幅均远超全国平均值。疫情带来的需求偏弱使得公司境内电厂一季度发电量同比下降18.45%,电量显著下滑之下营业收入承压。

  2020 年一季度公司结算市场化交易电量261.35 亿千瓦时,交易电量比例为33.27%,较去年同期下降6.28 个百分点。或受市场交易电量比例收窄影响,2020 年一季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为0.42235 元/千瓦时,同比增长0.11%。电价提升将部分对冲电量颓势,缩窄一季度收入降幅。

2020 年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41 元/吨,同比降低44.46 元/吨。成本端改善将部分对冲收入端颓势,助力一季度业绩受疫情冲击幅度收窄。

据央视网报道,3 月下旬以来,我国经济正逐步恢复到正常水平,全国日用电量均高于去年同期水平1-2 个百分点;今年一季度我国日用电量走出“U”形反转,并在3 月下旬恢复到去年同期水平。而成本方面,在当前用电淡季到来、水电出力存在较强预期,后市煤炭价格上涨的支撑力依然不足。综上,我们认为公司经营环境已进入改善阶段。

投资建议及估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40 元、0.48 元和0.55 元,对应PE 分别为10.49 倍、8.76 倍和7.72 倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示: 1. 煤价出现非季节性上涨风险;2. 电力供需恶化风险。

申请时请注明股票名称