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华能国际(600011):疫情影响下1Q20发电量同比下滑18.5% 但预计盈利影响有限

发布时间:2020-04-16    研究机构:中国国际金融

公司动态

公司近况

华能国际(600011)公布2020 年一季度经营数据:一季度境内电厂发电量、售电量同比下滑18.5%、17.9%至847/807 亿千瓦时。电价方面,公司平均上网结算电价同比增长0.11%至422.4 元/兆瓦时。公司共结算市场化电量261 亿千瓦时,占比33.3%(同比下降6.3 个百分点)。

评论

一季度电量受疫情影响大幅下滑。公司2020 年一季度发电量同比显著降低18.5%,主要受制于国内外疫情影响带来的用电增速放缓,以及公司火电比重大、华东华中地区分布多的特点:

分省来看,1Q20 公司在受疫情影响较重的湖北、河南、广东发电量降幅最大,同比分别-37%、-33%、-33%;而广西、云南机组发电量仍保持双位数增长,同比分别+82%、+59%。

分电源来看,1Q20 公司新能源发电量受益于装机扩张及优先消纳地位仍实现增长,风电、光伏分别同比+15%、+14%;而煤机、燃机发电量受疫情影响及其他电源挤压,同比分别-20%、-4%。

电价煤价有望基本抵消电量影响,预计1Q20 盈利小幅回落。公司公告一季度上网结算电价同比小幅提升0.11%,考虑增值税率下调因素我们预计公司不含税电价或同比增长3%。同时,考虑到1Q20 煤价下行趋势(现货煤价同比降幅约7%),我们预计公司一季度单位燃料成本有望同比降低约6%。我们认为,电价煤价的有利因素有望抵消公司电量疲软的大部分影响,带来1Q20 盈利或仅同比小幅下降4%左右。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。

公司当前A 股交易于2020/21 年0.7 倍/0.7 倍市净率,H 股交易于0.4 倍/0.4 倍市净率。维持公司A 股跑赢行业评级和目标价人民币8.29 元,较当前股价有96%上行空间,对应1.4 倍/1.4 倍市净率。维持公司H 股跑赢行业评级和目标价港币6.00 元,较当前股价有119%上行空间,对应0.9 倍/0.9 倍市净率。

风险

煤价降幅不及预期,电价下调。

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