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华能国际(600011):主业盈利改善 资产减值拖累业绩不及预期

发布时间:2020-04-03    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

受益于煤价下降,电力主业盈利显著改善,但由于资产减值超预期,导致公司2019年业绩不达预期。

投资要点:

投资建议:受 益于煤价下降,公司2019 年电力主业盈利显著改善,但由于资产减值超预期,导致公司业绩不达预期。考虑到2020 年受疫情影响,火电利用小时预计下降,下调2020、2021 年,新增2022年eps 预测为0.41、0.45、0.46 元(调整前2020、2021 年eps 预测分别为0.50、0.57 元);扣除永续债影响后,2020-2022 年eps 分别为0.34、0.38、0.40 元,考虑到公司为全国第一大火电,给予公司2020年略高于行业平均的13 倍PE,下调目标价至5.2 元,维持增持。

事件:公司发布2019 年报, 2019 营收1734.8 亿元,同比增长2.1%,归母净利16.9 亿元,同比增长17.2%。2019Q4 营收462.5 亿元,同比增长5.4%,归母净利-37 亿元。业绩低于预期。

2019 年归母净利增幅较小(2019Q4 亏损)主要由于资产减值超预期: 1)主业盈利改善,毛利同比增加61 亿元:受益于增值税率下调,税后电价上涨,以及成本端煤价下降(2019 年单位燃料成本同比下降5.8%),公司主业盈利改善,毛利率同比提升3.3 个百分点,毛利同比增加61 亿元。2)计提资产减值58 亿元,超出预期:2019 年计提资产减值58 亿元,是华能历史上减值最多的一次(此前最多的一次是2015 年的30.9 亿)。

2020 年煤价中枢有望继续下移,盈利改善趋势有望持续。2020 年受疫情影响,公司火电电量预计将出现下滑,此外电价端也有一定下降压力,但我们预计2020 年公司成本端煤价有望继续下行,受益于煤价继续走低,公司盈利将持续改善。

风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期

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