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华能国际(600011)2019年年报点评:煤价下行红利释放 但大额减值拖累业绩

发布时间:2020-04-01    研究机构:中信证券

  公司2019 年归母净利润16.9 亿元,同比增长17.2%,业绩低于预期,主因是计提58.1 亿元大额资产减值。发电主营业务后续有望受益于煤价下行,实现核心盈利能力的持续修复。预计公司2020-2022 年归母净利润为61/77/81 亿元,对应动态PE 为12/10/9 倍,维持“买入”评级,目标价6.3 元。

  2019 年EPS0.06 元,业绩不达预期。公司2019 年营业收入1,734.8 亿元,同比增长2.1%;归母净利润16.9 亿元,同比增长17.2%;折算EPS 为0.06 元,同比下滑14.3%,业绩低于预期。分季度看,公司19Q4 营业收入462.5 亿元,同比增长5.4%;归母净利润-37.0 亿元,亏损额扩大573.2%;折算EPS 为-0.26元,亏损扩大420.0%。公司拟每股派息0.135 元,分红额同比提升35%。

  煤价下行红利显著释放。2019 年,公司售电量3,881.82 亿千瓦时,同比下降4.4%;综合含税上网电价417.0 元/MWh,同比下降0.4%,考虑增值税率下调,判断不含税电价同比提升。含税标煤单价同比下滑46.2 元/吨;全年单位燃料成本223.2 元/MWh,同比下降5.8%。受益于煤价下行,公司毛利同比提升31.8%至253.1 亿元,经营现金流净额同比提升29.2%至373.2 亿元。2020 年,我们预计公司将持续受益于燃料成本下行,对冲疫情期间电量短期受损以及“基准+上下浮动”机制对电价的小幅冲击,实现盈利能力的持续修复。

  计提大额减值,拖累业绩。公司2019 年计提资产减值损失58.1 亿元,其中固定资产减值损失40.7 亿元,是业绩不达预期的主因。减值的主因包括国内电厂提前关停、利用小时数下滑、经营情况低于预期,以及电厂及煤矿的报废等。

  2020 年资本开支拟大幅提升,其后自由现金流有望释放。公司2019 年实际资本支出337.0 亿元,测算自由现金流36.2 亿元。公司2020 年计划资本支出470.5亿元,同比拟提升40%,主要是风电资本支出拟同比提升139.5 亿元至315.8亿元。2020 年是陆上风电抢装的最后一年,我们预计公司2021 年起,资本支出有望进入下行通道,叠加火电盈利能力提升,届时自由现金流有望显著增厚。

  风险因素:煤价下行不及预期,电价低于预期,利用小时数不达预期

  投资建议:基于公司2019 年业绩情况以及今年以来煤价大幅下行的形势,我们将公司2020-2021 年归母净利润预测上调5%/10%至60.6/76.5 亿元,新增2022年归母净利润预测为81.1 亿元,对应2020-2022 年动态PE 为12/10/9 倍,按2020 年1.3 倍PB,给予A 股目标价6.3 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称