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华能国际(600011):华能国际业绩微增 期待管理改善

发布时间:2020-04-01    研究机构:海通证券

  归母净利润同比上涨仅17%至17 亿,主要因为4 季度减值56 亿。华能国际(600011)2019 年年报实现收入1735 亿,同比增长2%,归母净利润同比增速较前三季度大幅下降,主要因为2019 年4 季度公司对部分电厂及煤矿资产计提减值所致。我们认为公司之前没有发布业绩预增公告,显示公司盈利增速原本就在50%以内,而之前公司PB 估值的持续下跌或已对此有所反映,但较低的增速估计仍会对市场信心造成一定负面影响,公司计划4 月1 日下午4 点全球电话会议,董事长携全体高管参加,建议关注后续公司变化。

  煤价下跌较快,预计2020 年盈利仍将较2019 年增长。2019 年公司市场化电量比例从43%涨至56%,含税电价下降0.4%,我们认为,考虑增值税下调,公司扣税后电价应该上涨,而公司2019 年煤炭采购均价则同比下跌了46 元/吨,带来燃料成本减少54 亿元,我们认为,电价和煤价是公司剔除资产减值影响后2019 年归母净利大幅增加至75 亿以上的主要原因。而2020年3 月以来动力煤价持续下降,同比降幅已超60 元/吨,另一方面我们认为今年市场电的比例增速也可能减缓,主要由于一般工商业用户较小,推广较慢,且煤电市场化程度已经较高。我们认为全年综合上网电价下降幅度可能在0.002-0.006 元/度左右,可以减少煤价下降6-18 元/吨带来的盈利增长。

  2020 年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020 年风电投资计划继续增加,争取最后一批补贴机组。目前国内A 股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE 也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE 和估值,且未来风电火电联合上网会有协同效应,投资风电对公司战略来说是不错的选择。

  电力行业龙头公司纷纷提高分红,公司2019 年受制于减值,期待2020 年减值下降,分红增长。2019 华电国际分红率从2018 的42%提高至50%,中国神华从2018 的40%提高至58%,公司分红承诺(2018-2020)是70%,我们认为,若盈利回归正常,分红金额可能大幅提升,按2020 年归母净利润80 亿估算(由于疫情有不确定性),公司股息率有望达到8%。很有吸引力。

  盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022 年实现归属母公司所有的净利润80、95、105 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.61、0.67 元/股。参考可比公司2020 年估值(PE10x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019 年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20 年12-15 倍PE 估值,对应合理价值区间6.12-7.65 元,维持“优于大市”评级。

  风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。

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