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华能国际(600011):19年业绩同比增长17% 资产减值拖累业绩增速

发布时间:2020-04-01    研究机构:天风证券

  事件:

  4 月1 日,公司发布2019 年年报,2019 年实现营业收入1734.85 亿元,同比增长2.13%,实现归母公司净利润16.86 亿元,同比增长17.21%,EPS为0.06 元,同比下滑14.29%;公司第四季度实现归母净利润-37.03 亿元,拖累全年业绩增速。

  点评:

  “香港能源”并表对冲发电收入下滑,营业收入微增2.13%。公司2019 年电力和热力收入为1649.36 亿元,同比下滑1.38%,主要是公司售电量和上网电价有小幅下滑。2019 年公司完成售电量3881.82 亿千瓦时,同比下降4.38%;机组平均利用小时为3915 小时,同比减少293 小时,其中燃煤机组利用小时4222 小时,同比减少273 小时;电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为417.00 元/千千瓦时,较上年同期减少1.48 元/千千瓦时,下降0.35%。由于华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018 年12 月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08 亿元,使得公司整体收入微增2.13%。

  售电单位燃料成本下降5.77%,毛利率提升3.29 个百分点。2019 年秦皇岛动力煤价有明显回落,公司2019 年公司全年共采购煤炭1.83 亿吨,采购均价(包括运输成本、其他税费)较去年同比下降46.23 元/吨,全年单位燃料成本为人民币223.22 元/兆瓦时,比上年下降5.77%。公司2019 年境内燃料成本较上年同期减少90.94 亿元,其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05 亿元,电量下降使得售电燃料成本相应减少41.32 亿元。

  受煤炭成本下降影响, 公司2019 年实现毛利率14.59%,同比提升3.29个百分点,其中电力及热力业务毛利率为12.86%,同比提高2.54 个百分点。

  计提资产减值58.12 亿元,拖累公司全年业绩增速。公司2019 年1-9 月归母净利润为53.89 亿元,同比增长170.95%,但第四季度公司计提了55.53亿元资产减值损失,使得全年的业绩增速大幅下行至17.21%。2019 年公司共计提资产减值损失58.12 亿元,固定资产减值损失 40.72 亿元。公司今年计提资产减值损失同比增加46.66 亿元,主要原因是部分机组根据国家政策要求关停或等容量替代,或经营形势转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。

  盈利预测与估值:原预测2020-2021 年eps 为0.43 和0.49 元,因疫情影响,预计2020 年发电量将低于预期,下调盈利预测,预计2020-2022 年eps 为0.36、0.44 和0.51 元,对应PE 为13.11、10.62 和9.25 倍,公司历史PB中枢在1.4 倍,目标估值2020 年PB 1.2 倍,目标价5.8 元,维持“买入”评级。

  风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期

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