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华能国际(600011):巨额减值下2019年盈利、分红低于预期

发布时间:2020-04-01    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩低于我们预期

  华能国际(600011)发布2019 年经营业绩:营业收入1,735 亿元,同比+2.13%;归母净利润16.86 亿元,同比增长17.2%。公司确认一次性大额资产减值58.1 亿元,导致盈利大幅低于我们和市场预期。

  2019 年计提资产减值损失58.1 亿元,主要包括固定资产减值损失40.7 亿元,其中山东、山西、上海地区部分电厂根据政策要求需于2020 年底关停或等容量替代,山东、黑龙江、云南部分电厂预计经营形势转差,另外滇东煤矿及部分电厂资产拟报废;以及在建工程减值12.6 亿元(滇东矿业相关)。

  剔除减值等影响,我们测算核心利润同比提升153%至71.9 亿元,受益于1)增值税率调整带来不含税电价同比上行,2)单位燃料成本同比-5.77%至223.2 元/兆瓦时,以及3)资金成本和债务规模下降带来境内利息支出同比减少6.2%。

  现金流&资产负债表:2019 年经营性现金流同比+29%至373.2亿元,资本开支约337 亿元。资产负债率同比-4.2 个百分点至71.6%,报告期内发行永续债150 亿元,当期票面利率4.0%~4.6%。

  2019 年每股派息0.135 元,同比+35%,对应A/H 股息率2.9%/5.2%,分红率提升至126%(去年109%)。

  发展趋势

  2019 年风电新增装机量低于预期,2020 年继续深耕新能源转型。2019年公司新投产装机1,286 兆瓦,包含风电864 兆瓦和光伏422 兆瓦,风电装机低于此前指引的约2,300 兆瓦。公司计划2020 年资本性支出较2019 年同比提升40%至471 亿元,其中风电投资从176 亿元上升至316 亿元,大型基地项目和海上风电仍是开发的主要方向。

  盈利预测与估值

  公司将于4 月1 日召开业绩电话会议。我们暂时维持2020/21 年盈利预测不变,待业绩会议后再决定是否调整。

  当前公司A 股股价对应2020 年9.2 倍市盈率;H 股股价对应2020 年4.9 倍市盈率。我们暂维持公司A 股跑赢行业评级及目标价8.29 元,对应16.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有77%的上行空间;H 股维持跑赢行业评级及目标价6.00 港元,对应10.1 倍2020 年市盈率,较当前股价有106%的上行空间。

  风险

  燃料成本下行幅度不及预期;电价下调。

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