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华能国际(600011):煤价中枢下移对冲全年电量承压影响 业绩大幅改善趋势有望延续

发布时间:2020-01-17    研究机构:长江证券

事件描述

公司发布2019 年发电量完成情况:2019 年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4050.06 亿千瓦时,同比下降5.91%;完成售电量3881.82 亿千瓦时,同比下降4.38%。

事件评论

需求放缓叠加多因素挤压火电发电空间,公司全年电量承压。2019 年第四季度,公司境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1028.19亿千瓦时,同比下降0.86%;2019 年,公司境内运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4050.06 亿千瓦时,同比下降5.91%。其中,公司2019 年实现煤机发电量3712.83 亿千瓦时,同比下降6.08%,为2019 年公司总发电量同比减少的主要来源。公司2019 年发电量出现同比下滑主要受制于以下几个因素:(1)2019 年1-11 月,全社会用电量增速较2018 年有所下滑;(2)风电、核电、水电发电量增长较多,挤压火电发电空间;(3)广东、河南、山东、江苏、浙江等地区受需求下滑、控煤、外来电大幅增长等因素叠加影响,相关省份火电发电量出现较大程度负增长。

煤价中枢下移将部分对冲电量下滑不利影响,全年业绩大幅改善有望延续。2019 年公司结算市场化交易电量为2164.38 亿千瓦时,交易电量占比为56.4%,较去年同期提升12.92 个百分点。尽管市场化电量比例扩大幅度较大,但或由于供需改善、市场化交易趋于理性等因素,公司2019 年境内电厂平均上网结算电价为0.417 元/千瓦时,同比微降,电价因素对公司业绩影响有限。煤价方面,2019 年1-12 月,全国综合电煤价格指数平均值493.88 元/吨,较上年同期(531.04 元/吨)下降37.16元/吨,下降幅度7.00%。煤价中枢显著下移有利于公司盈利能力提升,部分对冲电量下滑带来的负面影响,考虑到公司2019 年前三季度业绩同比大幅增长170.95%,且2018 年四季度公司业绩亏损,故公司2019年全年业绩有望延续大幅改善之势。

投资建议及估值:根据公司经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.53 元和0.64 元,对应PE 分别为15.42 倍、10.54 倍和8.65 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 煤价出现非季节性上涨风险;

2. 电力供需恶化风险。

申请时请注明股票名称