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华能国际(600011):四季度电量符合预期 不含税电价延续同比小幅上涨

发布时间:2020-01-16    研究机构:中国国际金融

公司近况

华能国际(600011)公布2019 年四季度经营数据:四季度境内电厂发电量、售电量同比下滑0.9%、增长2.3%至1,028/1,002 亿千瓦时。2019年全年,公司发电量、售电量同比下滑5.9%/4.4%至4,050/3,882亿千瓦时。

电价方面,2019 年全年公司平均上网结算电价同比下降0.35%至417.0 元/兆瓦时。共结算市场化电量2,164 亿千瓦时,占比56.4%(同比提升12.9 个百分点)。

评论

四季度电量符合预期。公司四季度发电量同比微跌0.9%,售电量同比增长2.3%(罗源电厂作为应急备用机组不纳入发电量统计),基本符合我们的预期。分省来看,4Q19 公司广西、云南、上海机组电量增长最快,同比分别+54%、+47%、+28%;海南、河南、贵州下滑最多,同比分别-26%、-21%、-18%。分电源来看,四季度公司煤机电量基本持稳,同比-0.4%;燃机降幅明显,同比-17%;新能源在新增装机带动下电量持续增长,风电、光伏机组发电量分别同比+15%、+23%。

四季度不含税电价维持同比小幅增长。电价方面,公司公告2019年平均上网电价为417.0 元/兆瓦时,同比小幅降低0.35%。考虑到前三季度公司平均上网电价同比小幅增加0.1%至417.7 元/兆瓦时,我们推算四季度公司上网电价同比下降约2%至415 元/兆瓦时,不含税电价或实际同比上升1%,维持同比小幅增长。市场电方面,我们测算四季度公司市场电占比或同比大幅增加18 个百分点至70%左右。

估值建议

考虑到电量数据符合预期,维持2019 年盈利预测不变。同时基于更为乐观的煤价预期,以及今年电价压力将主要由煤炭、电网侧承担的判断,我们上调公司2020 年盈利预测4%至80 亿元,同时引入2021 年盈利预测96 亿元。

华能国际-A/H 目前交易于2020 年11.0/7.1 倍市盈率和1.0/0.6 倍市净率。维持华能国际-A/H“跑赢行业”评级,目标价人民币8.29元/港币6.00 元,对应当前股价有48%/51%上行空间。华能国际-A/H 目标价隐含2020 年16.3/10.7 倍市盈率和1.5/0.9 倍市净率。

风险

煤价波动,电力需求不及预期。

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