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华能国际(600011):需求偏弱发电量承压 煤价下行业绩有望持续改善

发布时间:2019-10-19    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2019 年前三季度发电量完成情况:2019 年前三季度,公司境内运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3,021.87 亿千瓦时,同比下降7.52%;完成售电量2,879.89 亿千瓦时,同比下降6.44%。

事件评论

用电需求偏弱且火电发电空间受到挤压,公司发电量承压。2019 年第三季度,公司境内运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1,068.12亿千瓦时,同比下降8.31%;完成售电量1,029.57 亿千瓦时,同比下降5.99%。从前三季度整体来看,公司完成发电量3,021.87 亿千瓦时,同比下降7.52%,完成售电量2,879.89 亿千瓦时,同比下降6.44%。其中,公司前三季度实现煤机发电量2764.94 亿千瓦时,同比减少7.89%,为前三季度公司总发电量同比减少的主要来源。公司今年以来发电量出现同比下滑主要有以下几个原因:(1)1-9 月我国全社会用电量同比增长4.4%,增幅较上年同期回落4.5 个百分点;(2)水电、风电、核电发电量增长较多,挤压火电发电空间;(3)广东、河南、山东、浙江等地区受需求下滑、控煤和外来电大幅增长等因素叠加影响,相关省份的发电量出现较大负增长。

煤价持续下行,业绩改善之势有望延续。2019 年前三季度,公司结算市场化交易电量1,464.71 亿千瓦时,交易电量比例为51.23%,比去年同期增加10.87 个百分点。尽管公司市场化交易电量比例提升,但是前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为0.41769 元/千瓦时,同比增长0.14%。煤价方面,2019 年1-8 月全国电煤价格指数平均值为498.00 元/吨,同比下降37.57 元/吨,降幅达到7.02%,其中7-8 月中国电煤价格指数中枢约487.46 元/吨,同比下降40.00 元/吨,降幅达7.58%。煤价的显著走低有利于公司度电利润提升,对冲电量下行带来的负面影响。考虑到去年三季度业绩亏损,今年以来的煤价下行有望助力公司整体业绩延续上半年的改善之势。

投资建议及估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.38 元、0.62 元和0.81 元,对应PE 分别为15.48 倍、9.36 倍和7.18 倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示: 1. 煤价出现非季节性上涨风险;

  2. 电力供需恶化风险。

申请时请注明股票名称