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华能国际(600011):三季度盈利大幅提升符合预期 看好四季度复苏趋势

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

华能国际(600011)公布前三季度业绩:前三季度收入1,272 亿元,同比增长1.0%,归母净利润53.9 亿元,同比增加171%。

3Q19 盈利大幅回升、扭亏为盈,符合预期。2019 年三季度,在公司发电量同比下降8.3%的情况下,受益于电价稳健表现(不含税电价同比+0.9%)及单位燃料成本下行(同比-5.2%),公司3Q19归母净利润,较去年同期的1.4 亿元亏损,同比大幅提升至15.7亿元,实现扭亏为盈,基本符合我们的预期(16.5 亿元)。

风电抢装或带来负债规模提升,单季度财务费用同比增加11%至30 亿元水平。我们测算,公司三季度末带息负债规模同比+7.4%。

发展趋势

看好四季度盈利复苏趋势延续。进入10 月以来,现货煤价环比下行,同比降幅平均达到12%。考虑到去年4Q 现货均价在633 元/吨,而当前处在575 元/吨,我们认为燃料成本在四季度将继续正面贡献火电板块盈利复苏,公司全年有望实现我们的盈利预测61.4 亿元。

盈利预测与估值

考虑到业绩和我们预期的基本一致,我们维持公司2019/20 年全年盈利预测不变。

公司A/H 股价自9 月下旬以来已分别回调11%/5%,反映明年电价压力。A 股目前股价对应2019/20 年14.7/11.8 倍市盈率,1.0/1.0倍市净率和4.8%/5.9%股息率;H 股现价对应2019/20 年8.6/6.8倍市盈率,0.6/0.6 倍市净率和8.0%/10.1%股息率。我们认为公司股息率等估值水平具备吸引力,维持公司A/H 股“跑赢行业”评级,目标价人民币8.29 元/港币6.00 元,较当前股价有44%/61%上行空间。当前A 股目标价隐含2019/20 年21.2/17.0 倍市盈率,1.4/1.4 倍市净率和3.3%/4.1%股息率;H 股目标价隐含2019/20 年13.8/11.1 倍市盈率,1.0/1.0 倍市净率和5.0%/6.3%股息率。

风险

煤价高于预期,用电需求不及预期。

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