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华能国际(600011)季报点评:前三季度业绩53.9亿 同比+171%;Q3单季15.7亿

发布时间:2019-10-23    研究机构:天风证券

  三季报:营收同比+1%,归母净利53.89 亿元、同比+171%

前三季度,公司营业收入1272.32 亿元,同比增12.43 亿元或1%;营业成本1071.42 亿元,同比减30.96 亿元或2.8%;归母净利润53.89 亿元,同比增171%;EPS 为0.32 元/股,同比增167%。Q3 单季归母净利润15.69亿元,去年同期为亏损1.4 亿元;Q1、Q2 单季归母净利润分别为26.56、11.64 亿元,分别同比增14.16、2.71 亿元,增幅114.3%、30.3%。

  前三季度发电量下滑7.52%,平均含税电价同比+0.14%

前三季度,全社会用电量增幅较上年同期出现明显回落;水电、风电、核电发电量增长较多,挤压火电发电空间;广东、河南、山东、浙江等地区受需求下滑、控煤、外来电大幅增长等因素叠加影响,发电量出现明显下滑。前三季度公司境内电厂发电量3021.87 亿千瓦时,同比下降7.52%;Q3 单季发电量1068.12 亿千瓦时,同比下降8.31%。Q1、Q2 公司单季发电量分别同比下滑0.45%、11.86%,Q3 降幅环比收窄。

  前三季度公司市场化交易电量1464.71 亿千瓦时,交易电量比例为51.23%,比去年同期增长10.87 个百分点;结合上半年数据测算,Q3 单季市场化交易电量为589 亿千瓦时,占比57%,相较上半年占比(47%)明显增大。2019 年前三季度境内电厂平均上网结算电价为 417.69 元/兆瓦时,同比增长 0.14%;在市场电占比明显扩大的同时,电价仍保持增长,我们认为市场化交易趋于理性,其折价在收窄。此外,19 年4 月起,增值税税率从16%降低至13%,我们认为除税电价将因此明显提升。

  营业成本降幅较低的原因可能是巴基斯坦项目并表

在境内电量明显下滑、电价小幅增长的情况下,我们预计境内营收同比下降,总营收实现1%增长的主要原因可能是海外业务(新加坡、巴基斯坦)的贡献。Q3 发电量同比下降8.31%, 但单季营业成本同比仅下降10.52亿元或2.74%,我们认为主要原因可能并非单位燃料成本上升,而是巴基斯坦项目2019 年开始并表。上半年境内火电厂售电单位燃料成本同比下降5.57%,我们预计单位燃料成本的下降仍将是19 年全年业绩改善的主要驱动因素。

  前三季度财务费用85.24 亿元,同比增加6.5 亿元;投资收益较上年同期增加9.95 亿元,主要由于公司对深能股份、海南核电等联营及合营公司投资收益同比增加。

  盈利预测:我们预计公司19-21 年归母净利润为58.52、67.58、77.35 亿元,EPS 为0.37、0.43、0.49 元/股,P/E 为15.4、13.4、11.7 倍,P/B 为1.22、1.21、1.20 倍。维持“买入”评级。

  风险提示:动力煤价格上涨,电价下降,用电量增速下滑

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