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华能国际(600011)季报点评:电量向好驱动Q3业绩环比增长

发布时间:2019-10-23    研究机构:华泰证券

19Q3 业绩符合预期,火电龙头扬帆起航

19Q3 公司实现营收438.2 亿元(同比+0.5%),归母净利润/扣非归母净利润15.7/13.5 亿元,同比大幅扭亏(18Q3 为-1.4/-1.7 亿元),电量环比大幅增加是驱动Q3 业绩继续向好的主因。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。我们维持前期盈利预测,19~21年归母净利预计80/101/147 亿,BPS 5.75/6.03/6.52 元,给予19 年1.1-1.2倍目标PB,目标价6.33-6.90 元,维持“增持”评级。

19Q3 业绩符合预期,火电龙头逆周期属性凸显

19Q3 公司实现营收438.2 亿元(同比+0.5%),归母净利润/扣非归母净利润15.7/13.5 亿元,同比大幅扭亏(18Q3 为-1.4/-1.7 亿元),在电量环比大幅增加的背景下,Q3 业绩增长明显:1)Q3 公司营收环比+16.0%,毛利率环比+0.5pct 至14.6%,带动公司税前利润环比增加10.6 亿元;2)资产减值损失环比增加3.0 亿元,叠加投资收益下滑推动税前利润走低4.5 亿,此外,期间费用增长约3.4 亿;3)营业外收入环比+370%,系山东发电公司之子公司收到担保追偿款,推动税前利润增长1.4 亿。

环比看,电量大幅增加是驱动Q3 业绩向好的主因

1)收入端:受益于19Q3 全社会用电需求可观+来水偏枯的影响,Q3 发电量环比显著增加,根据公司公告,19Q3 公司境内发电量/售电量环比+16.7%/+18.6%,叠加上网电价同比小幅下滑0.6%,驱动报告期内公司营收环比+16%;2)成本端:2019Q2/2019Q3 秦港Q5500 动力末煤均价为609/586 元/吨,环比走低23 元/吨,我们认为现货煤价走低利好公司燃料成本管控,19Q3 公司毛利率环比上行0.5pct。

煤炭价格或将低位运行,火电龙头扬帆远航

受益于煤炭产能加速释放,叠加中游煤炭库存持续处于高位+下游电厂日耗温和,2019 年以来煤价显著走低,2019Q1/Q2/Q3 秦港Q5500 动力末煤现货价分别为602/609/586 元/吨,同比走低98/19/47 元/吨,煤价旺季不旺,我们坚定认为煤炭长期供需依旧向宽松演变,未来煤价或将持平或继续走低。截至2019 年中,公司84%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤炭价格低位运行。

维持盈利预测,维持“增持”评级

我们维持前期盈利预测,19~21 年归母净利预计80/101/147 亿,EPS0.51/0.64/0.94 元,BPS 5.75/6.03/6.52 元,参考同类公司19E PB 均值1.0x,考虑到公司龙头效应突出,可享受一定估值溢价,给予19 年1.1-1.2 倍目标PB,目标价6.33-6.90 元,维持“增持”评级。

风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险。

申请时请注明股票名称