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华能国际(600011)2019三季报点评:煤价下行推动公司业绩大幅增长

发布时间:2019-10-23    研究机构:兴业证券

  投资要点

  事件:10月22 日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收1,272.32亿元,同比+0.99%,归母净利润53.89 亿元,同比+170.95%;2019Q3 公司实现营收438.15 亿元,同比+1.18%,归母净利润15.69 亿元,同比+1190.46%(18Q3 亏损1.44 亿元)。对此我们点评如下:

  售电量下滑6.44%,不含税电价回升2.29%。从售电量来看,19 年前三季度售电量2,879.89 亿千瓦时,同比-6.44%,售电量下滑主要有三方面原因:1)全社会用电量增速中枢下行;2)水电利用小时大幅提升,挤压火电(1~9 月水电利用小时同比+7%,火电利用小时同比-3%);3)山东、广东等地机组受外来电等因素影响,售电量出现大幅下滑(如山东售电量610.76 亿千瓦时,同比-10%;广东售电量161.38 亿千瓦时,同比-17%)。从电价来看,19 年前三季度平均上网结算电价为417.69 元/兆瓦时,同比+0.14%,由于增值税率的调整,经测算公司19 年前三季度不含税上网电价约366.39 元/兆瓦时,同比+2.29%。

  煤价下行推动业绩大幅增长,中长期煤价趋势向下带动业绩持续改善。2019 年1-9月,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价598 元/吨,同比-8.33%,同期公司销售毛利率15.79%,同比回升3.29pct,煤价下行带来毛利率显著回升,进而驱动业绩大幅增长。中长期来看,煤价与房地产投资完成额累计同比正相关,而在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下;同时煤炭产能向优质产地集中,煤炭开采行业固定资产投资完成额增速回升到09 年底水平(1-9 月累计增速26.1%),产能向优质产地集中趋势下煤价存在下行压力。

  投资建议:给予“审慎增持”评级。公司是国内火电龙头,境内电厂主要位于沿海沿江地区和电力负荷中心区域,机组利用率高,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21 年归母净利润62.40 亿,76.89 亿,93.70 亿元,同比增速分别为334%、23%、22%,当前股价对应19 年-21 年PE 为14.5 倍,11.7倍、9.6 倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

  风险提示:电价下调风险,利用小时下降风险,煤炭价格波动风险。

申请时请注明股票名称