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华能国际(600011):售电量降幅环比收窄 前三季度业绩同比大增171%

发布时间:2019-10-23    研究机构:方正证券

事件:

10 月23 日,华能国际(600011)发布三季报, Q3 单季度公司实现营收438.15 亿元,同比上升1.18%,实现归母净利润15.69 亿元,同比扭亏;1-9 月公司实现营收1272.32 亿元,同比增长0.99%,实现归母净利润53.89 亿元,同比增长170.95%。

点评:

用电增速低致Q3 上网电量继续下滑,但降幅环比收窄Q3 公司发电量1068 亿度,同比降8.31%;上网电量1029 亿度,同比降5.99%。其中,重庆、河南和天津的上网电量明显下滑,系同期这些区域用电增速较低所致;公司装机比重较大的山东、江苏和浙江受用电增速较低及外来电冲击影响,三季度火电发电下滑明显;广东虽然用电增速仍处于较高水平,但受外来电冲击叠加省内水电发电增速较高影响,火电出力受到压制。

虽然Q3 上网电量继续下滑,但较Q2(-11.52%)环比降幅收窄,系同期水电发电增速逐步回落,对火电压制作用减小所致。

Q3 税后电价上涨2.6%,驱动营收同比增长1.2%2019 前三季度含税上网电价417.69 元/兆瓦时,同比+0.14%;Q3 含税上网电价414.42 元/兆瓦时,同比-0.02%。Q3 税后上网电价366.74 元/兆瓦时,同比+2.63%,导致营收同比上升1.18%。

前三季度,公司市场化交易电量1465 亿千瓦时,交易电量比例51.23%,比去年增长10.87 个百分点,但含税电价仍能持平,说明公司市场电折价幅度有所缩窄。

Q3 公司成本端继续改善,带动业绩扭亏为盈

受发电量大幅下滑和不含税电价上升影响,公司Q3 营收同比+1.18%;成本方面,Q3 公司营业成本同比-2.74%,营收上行叠加成本下行,Q3 公司实现毛利率14.63%,同比提升3.35 个百分点,环比提升0.53 个百分点,并最终带动公司业绩扭亏为盈。

三费占比同比提高0.8pp,财务费用率上升是主要原因Q3 单季度,三费营收占比9.4%,较去年同期(8.6%)提高0.8pp,其中,Q3 财务费用率6.9%,较去年同期(6.4%)提高0.5 pp,带息负债增加是主要原因,截止9 月30 日,公司有息负债规模2366 亿元,同比增长3.8%。此外,本期公司投资净现金同比增长26.08%,系子公司清洁能源项目投资支出同比增加。

煤价中枢或进一步下降,公司业绩有望继续修复7-8 月,全国电煤价格指数均值487.46 元/吨,同比下滑7.6%;1-8 月均值498.0 元/吨,同比下滑7.0%。我们认为,国内煤炭行业整体供给宽松库存高企,且下游煤炭消费疲软,煤炭价格压力明显,价格中枢或继续下行,公司业绩有望继续得到修复。

盈利预测与估值:

维持公司盈利预测,预计公司2019-2021 年将实现营业收入1757.74/1866.43/1937.47 亿元,实现归母净利70.50/87.75/96.92亿元,实现EPS 0.45/0.56/0.62 元,当前市值(2019 年10 月22日)对应PE 为12.8/10.3/9.3 倍;对应股息率5.47/6.81/ 7.52%。

继续给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

煤炭价格大幅上涨、电价下调、用电需求低于预期

申请时请注明股票名称