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华能国际(600011)三季报点评:Q3业绩略超预期 H股股息率有望超过7%

发布时间:2019-10-23    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

受益于税后电价上涨及煤价下降,公司Q3 业绩略超预期,我们预计2019 年全年业绩有望超过55 亿元,H 股股息率有望超过7%。

投资要点:

投资建议:受益于税后电价上涨及煤价下降,公司Q3业绩略超预期,上调2019-2021 年eps 预测至0.38、0.50、0.57 元(调整前分别为0.34、0.47、0.55 元),考虑公司为国内火电龙头,给予19 年略高于行业平均的22 倍PE,维持目标价7.53 元,维持增持。

事件:公司发布2019 年三季报,Q3 单季营收1272.3 亿元,同比增长1.2%;归母净利15.7 亿元,同比扭亏为盈(2018Q3 为-1.4 亿)。

业绩略超预期。

境内收入下降,境外收入增加,Q3 营收同比略增。1)境内电力收入同比减少约14 亿:电量方面,Q3 上网电量1029.6 亿千瓦时,同比下降6.0%,主要由于山东地区火电下滑显著(同比-67 亿千瓦时,-24.5%),原因是山东电网2019 年接受外送电比例提升,外电入鲁挤压当地火电。电价方面,受益于增值税率由16%降至13%,税后电价同比提升0.9 分/度(同比+2.6%)。2)境外收入同比增加15 亿以上:预计2018 年底并表的巴基斯坦项目Q3 贡献收入12-14 亿(贡献毛利约3 亿),同时预计新加坡收入增加3-4 亿。

燃料成本下降叠加投资收益增长,Q3 业绩同比大幅改善,H 股股息率有望超过7%。预计Q3 单位燃料成本同比下降5-6%,受益于煤价下降,Q3 毛利率为14.6%,同比提升3.4 个百分点,毛利同比增加15.6 亿元;同时Q3 投资收益同比增长6.5 亿(按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加),因此Q3 实现归母净利15.7 亿元,同比扭亏为盈。我们预计全年业绩有望超过55 亿元,按照不低于70%的分红承诺计算,H 股股息率有望超过7%。

风险因素:用电需求不达预期、煤价上涨超预期

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