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华能国际(600011):三季报业绩显著改善 期待煤价进一步下行

发布时间:2019-10-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  公司发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入1272.32 亿元,同比增长0.99%;实现归母净利润53.89 亿元,同比增长170.95%,符合申万宏源预期。

  投资要点:

  用电增速下降叠加水电冲击,三季度发电量跌幅扩大。公司2019 年前三季度完成发电量3021.87 亿千瓦时,同比减少7.52%,其中三季度发电量1068.12 亿千瓦时,同比减少8.31%,跌幅呈扩大趋势。一方面,年初以来我国用电增速逐季放缓,前三季度全国累计用电量同比增长4.4%,增速较2018 年同期回落4.5 个百分点。另一方面,用电增速区域分化加剧,东部沿海省份用电增速显著低于中西部地区,叠加降雨偏多、跨省跨区送电规模扩大,东部地区本地机组利用小时数进一步受到压缩。公司沿海省份装机容量占比较高,故整体发电效率受影响较大。公司前三季度市场化交易电量比例达到51.23%,较去年同期增加10.87 个百分点。值得注意的是,在发电量下滑、市场化交易占比提高的背景下,公司前三季度平均上网电价逆势增长0.14%,反映出电力市场化交易参与者更为理性。

  受益煤价下行及投资收益增加,三季度业绩改善显著。公司三季度单季实现归母净利润15.69 亿元,而2018 年同期亏损1.4 亿元。盈利改善一方面源于煤价下行,前三季度全国平均电煤价格指数同比下降6.9%,东部沿海省份受用煤需求下滑及低价进口煤影响跌幅居前,公司受益较为明显。三季度公司主营业务毛利率较2018 年同期提升3.36 个百分点。

  盈利改善另一方面源于投资收益,公司今年三季度实现投资收益4.28 亿元,去年同期为亏损2.29 亿元,我们判断今年三季度投资收益增加一方面来自于参股的深圳能源业绩大幅好转,另一方面公司参股火电机组亦受益于煤价下行。

  期待煤价逐渐回归合理区间,电价新政长期利好效率高的大机组。国庆前期安全检查趋严导致三季度煤价小幅反弹,但是三季度煤价整体仍然呈现“旺季不旺”态势。当前全国煤价较发改委绿色区间仍有较大距离,我们判断随着“三西”地区大型煤矿逐步投产、火电用煤需求减少,四季度煤炭供需趋于宽松,全国煤价仍处于下行通道,公司煤价业绩弹性有望进一步释放。今年9 月国家提出自明年1 月起取消煤电联动政策,实行基准电价+浮动电价机制,我们判断在电力市场化背景下,效率高、环保性能好的大机组具备明显优势,公司机组质地在全国性发电龙头中位居前列,长期看有望受益。

  盈利预测:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为50.92、69.73、76.90 亿元,对应EPS 分别为0.32、0.44 和0.49 元/股。对应PE 分别为18、13、12 倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级

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