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华能国际(600011)点评报告:电价提升和海外业务或抵消电量下滑影响 成本改善和投资收益引领业绩增长

发布时间:2019-10-24    研究机构:长江证券

事件描述

公司发布2019 年三季报:2019 年1-9 月,公司实现营业收入1272.32 亿元,同比增长0.99%;实现归母净利润53.89 亿元,同比增长170.95%。

事件评论

电价同比提升及海外业务贡献增量,或助公司成功抵消电量下滑影响。

受限于全社会用电需求回落、清洁能源出力增加以及部分地区控煤和外来电增加影响,公司境内电厂2019 年前三季度累计完成发电量3021.87 亿千瓦时,同比下降7.52%,完成售电量2879.89 亿千瓦时,同比下降6.44%,其中三季度煤机发电量同比减少7.89%,为公司发电量同比减少的主要来源。尽管如此,前三季度公司营业收入仍实现同比正增长,主要原因或在于:1)前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价0.41769 元/千瓦时,同比增长0.14%;2)新加坡业务或有改善,以及巴基斯坦项目并表一定程度上贡献收入增量。

成本下降叠加投资收益激增,前三季度业绩改善显著。前三季度公司营业成本1071.42 亿元,同比减少2.81%,电量减少叠加煤价走低所带来的燃料成本减少或系成本下降关键:1-9 月中国电煤价格指数平均值497.10 元/吨,相较上年同期降低36.99 元/吨,降幅达到6.93%。同时,受益于公司对深圳能源、海南核电等公司长期股权投资的投资收益增加,同期投资收益大增9.95 亿元,增幅达589.89%。在收入增加而成本下移、投资收益大增的背景下,公司前三季度业绩同比大增170.95%。

由于汛期水电一定程度挤压火电发电空间,三季度单季公司境内运行电厂累计完成发电量1068.12 亿千瓦时,同比下降8.31%,但得益于综合电价提升和海外业务或有所改善,三季度公司仍实现营收438.15 亿元,同比增长1.18%。公司自身发电量减少从而使得三季度耗煤量将同步下降,叠加同期中国电煤价格指数同比减少37.43 元/吨,三季度公司营业成本同比下降2.74%。此外,投资收益单季同比增长6.56 亿元对于公司业绩增长同样发挥积极的重要作用。与二季度相比,公司毛利率同比提升0.53 个百分点,盈利能力再度改善。

投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.52 元和0.65 元,对应PE 分别为16.57 倍、11.02 倍和8.78 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 煤价出现非季节性上涨风险;

2. 电力供需恶化风险。

申请时请注明股票名称