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华能国际(600011)深度报告:煤价下降抵消电价新政影响 火电龙头进入黄金周期

发布时间:2019-12-02    研究机构:国金证券

  投资逻辑

  全国布局的优质火电公司,前三季度归母净利大增171%。华能国际(600011)是全国最大的火电上市公司,控股装机容量达105991MW。近年来公司营收稳步增长,清洁能源快速发展,供电煤耗和厂用率逐渐下行。公司火电大机组、热电机组数量多,电力市场化程度逐渐提高背景下,未来议价能力强。2019年煤价不断下行,公司盈利大幅度改善,前三季度归母净利大增171%。

  用电量长期增长趋势不变,电价新政影响电价约为1%。目前三产和居民用电快速增长拉动整体用电量持续增长;我国电气化率仍将持续提升,经济增长保持6%的增速,预计未来3 年我国用电量将保持5%左右增速。预计未来三年存量火电利用小时数仍有上升空间,2020 年利用小时数预计提升66小时。市场化交易比例提升情况下,公司火电价格保持坚挺,“基准+浮动”

  新政策下,预计煤电整体电价下行约1%。

  预计2020 年煤价下跌50 元/吨,完全可抵消新政影响。我国动力煤产量、进口增速大于火电发电量增速,供需处于宽松状态。经济增速下行,煤炭总体需求下滑;国内外动力煤差价持续扩大至80 元/吨以上,进一步对国内动力煤价格形成压力。我们预计2020 年煤炭均价下跌50 元/吨,完全可以抵消新政影响。按照度电煤耗306 克/千瓦时计算,则度电煤炭成本降低3.6 厘钱。因此煤价下跌11.8 元可以完全抵消新政策对华能国际煤价的影响。公司煤价和全国电煤价格指数相关度高,我们测算如果全国电煤价格指数下降40元,公司2019 年净利润增加26.26 亿元(109%)。

  估值有望提升,19 年股息率有望达到4.6%。目前公司PB 估值仅1.15 倍,处历史低点。电价制度改革后,火电成本端的传导将更顺畅,盈利将更稳定,估值水平有望回归公用事业属性,预计提升至1.4-1.6 倍。公司2019 年度分红宣布后,A 股股息率将超过4.6%,港股股息率将超过7%。

  投资建议

  我们预计2019-2021 年公司营业收入、归母净利、EPS 分别为1734.83 /1767.89 / 1844.76 亿元、59.51/79.55/91.83 亿元,0.38 / 0.51 / 0.59 元。对应PE 和PB 分别为15.8 / 11.8/ 10.2 倍、1.03 / 0.97 / 0.91 倍。给予公司19年1.4 倍PB,目标价8.1 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  新政策下煤电电价大幅下跌风险;动力煤价格下降幅度不及预期风险;用电量大幅度放缓风险;限售股解禁的风险;资产减值超预期风

申请时请注明股票名称